כיל (ICL) – האם ענקית הדשנים בדרך למהפך או שזו עדיין מניית קומודיטי?

הפעם הצד השורי הצביע על תחום הברום, ה-LFP והמעבר לספשלטיז כמנועי צמיחה פוטנציאליים. מנגד, התזה הדובית הזכירה את המחזוריות של מחירי הדשנים, אי הוודאות סביב 2030 והעובדה שכיל היא עדיין בראש ובראשונה חברת קומודיטיז.

למה קונים?

• שליטה עולמית בברום – נתח שוק מהותי ויכולת לקבוע מחירים כשהביקוש מתאושש
• כניסה לתחום ה-LFP – מפעל בארה״ב עם תמיכת ממשל ומפעל נוסף באירופה בדרך
• פתרונות גידול יציבים – סגמנט ספשלטיז בברזיל שכבר תורם כ-20% מה-EBITDA
• יתרון יחסי בים המלח – עלות הפקה נמוכה מול מתחרות בינלאומיות
• תמחור דיסקאונט – EV/EBITDA סביב 7-7.5 לעומת מכפילים דו-ספרתיים אצל שחקניות ליתיום

למה מוכרים?

• חשיפה מחזורית גבוהה – תלות במחירי אשלג, פוספט וברום תנודתיים
• אי-ודאות רגולטורית – הזיכיון בים המלח מסתיים ב-2030, תרחיש חידוש לא ברור
• תוספת היצע צפויה – פרויקטים חדשים וחזרת יצרניות בלארוס/רוסיה עשויים ללחוץ מחירים
• סביבת מחירים גבוהה – אחרי שנתיים חזקות, קשה להניח המשך עליות
• הנהלה מתחלפת – עזיבת המנכ״ל רביב צולר הוסיפה אי-ודאות
• תוצאות מאכזבות – בעיות במשלוחים ומלאים העיבו על דוחות אחרונים

האם כיל עדיין מעניינת להשקעה?

השבוע עסקנו במניית כיל – חברה עם היסטוריה של עשרות שנים מים המלח, שמנסה כעת למצב עצמה מחדש כשחקנית בינלאומית עם מוצרים מיוחדים ופעילות בתחום הסוללות. השאלה שעלתה היא האם מדובר באפשרות לתמחור מחדש בדומה לשחקניות ליתיום, או שבסופו של דבר זו מניה שעדיין מתנהגת כמו קומודיטי קלאסית.

ההצלחה – סיבה לדאגה?

דיברנו על המחירים הגבוהים באשלג ובפוספט בשנתיים האחרונות, שהביאו רווחיות נאה. אבל לצד זה עלו ספקות האם מדובר ברמות ברות-קיימא, במיוחד כשהשוק מצפה לכניסת היצע חדש. ניתחנו גם את השליטה של כיל בשוק הברום, תחום שבו היא מרקט לידר, אך בשנים האחרונות נפגעה מירידת ביקושים בסין.

פערי תפיסה – ערך מול מחיר

כמו שקורה לא פעם, הדיון גלש לפער שבין הסיפור שהחברה מספרת למשקיעים, מעבר לספשלטיז וכניסה ל-LFP, לבין הנתונים בפועל, שעדיין משקפים פעילות קומודיטית תנודתית. חלק מהמשתתפים ראו כאן הזדמנות אם כיל תצליח להיכנס לרדאר של משקיעי האנרגיה הירוקה, אחרים טענו שמדובר בהבטחות שעדיין לא מתממשות במאזן.

לא כולם הסכימו

אחד מאיתנו טען בהתלהבות שמדובר בתחילתו של מהלך רב-שנתי, שבו כיל תהפוך משחקנית דשנים לחברת חומרים מיוחדים עם חשיפה ל-EV. מנגד, אחרים הזהירו מפני שווי שוק שכבר לוקח בחשבון לא מעט מהחלום, בעוד שהמציאות בשטח, קומודיטיז תנודתיים וזיכיון שמסתיים בעוד פחות משבע שנים, מורכבת הרבה יותר.

תובנות מהשטח

לא הסתפקנו רק בנתונים. עלו גם סיפורים מעניינים, ממשקיעים שסופרים משאיות ביציאה מהמפעל ועד מנהלים שניסו לשכנע שהמחירים הגבוהים הם "ניו נורמל". בסוף, התמונה נשארה מורכבת: מצד אחד יתרון מבני ברור בברום והזדמנות גדולה ב-LFP, מצד שני שוק גלובלי מחזורי ותלות ברגולציה מקומית.