האם האופציה החינמית של פריורטק תשתלם – או שזו רק קופסה שחורה סינית?

פריורטק היא אחת ממניות ההחזקות המסקרנות בבורסה – עם שווי נכסי גבוה, אחזקה בקמטק המצטיינת, וסיפור מתמשך על הנפקה מסתורית של חברת שבבים סינית בשם אקסס.
אבל אחרי יותר מעשור של הבטחות, שותפים סיניים, גיוסי אג"ח, ופרוספקטים שמוגשים שוב ושוב – המשקיעים מתחילים לתהות: האם סוף סוף הגיע הרגע שבו הסיפור יתממש, או שמדובר בעוד חלום שלא מתממש?

השבוע, במסגרת הפינה "קונים מוכרים", לקחנו את פריורטק תחת המיקרוסקופ. מצד אחד, שווי השוק שלה נמוך בכ-37% מהשווי הנכסי – פער שמעיד על דיסקאונט עמוק ונדיר. מצד שני, יש מי שטוענים שמדובר באשליה חשבונאית, כי הדרך להוציא ערך מאקסס עוד ארוכה, מבלבלת – ולא תמיד ריאלית.

האם פריורטק היא השקעת ערך אטרקטיבית? או קופסה שחורה שפשוט קשה להבין?
אחד מאיתנו ראה כאן אופציה חינמית שכדאי לנצל. השנייה – אנליסטית מנוסה – הביעה לא מעט ספקות לגבי השקיפות, המימוש, והסיכונים שבדרך.

למה קונים?

• אחזקה איכותית בקמטק – קמטק, המוחזקת בכ-21%, ממשיכה להציג ביצועים יוצאי דופן בשוק השבבים
• דיסקאונט מהותי על ה-NAV – שווי נכסי נטו מוערך ב-4.4 מיליארד ש"ח מול שווי שוק של 2.7 מיליארד
• הנפקה מתקרבת של אקסס – החברה הגישה מסמכים לרגולטור הסיני, תשובה צפויה תוך כשנה
• אופציה חינמית על אקסס – השוק לא מייחס כיום ערך משמעותי לאחזקה באקסס – כל מימוש יהיה Upside
• צמיחה תפעולית באקסס – שיפור בהכנסות וצפי להמשך גידול בזכות תחום ה-AI והקריפטו

למה מוכרים?

• 13 שנות המתנה – ההנפקה של אקסס כבר הובטחה בעשור הקודם, ושוב נדחתה
• חוסר שקיפות וסיכון רגולטורי – פעילות החברה כולה בסין, מול לקוחות מקומיים בלבד
• אי-וודאות במימוש ערך – פריורטק מחזיקה כ-30% באקסס, ללא שליטה וללא אסטרטגיית יציאה ברורה
• תשואת חסר מול קמטק – קמטק עלתה ב-1220% מאז מרץ 2020, לעומת 850% בלבד לפריורטק
• שוק הסמארטפונים בסין חלש – התחום המרכזי של אקסס – מצעי RF – חווה חולשה ממושכת
• תחושת "מלכודת ערך" – הדיסקאונט נראה מפתה, אבל קשה לממש אותו בפועל

השקעה או מלכודת?

במהלך השיחה התמקדנו בשאלה אחת מרכזית: האם הדיסקאונט במניית פריורטק מצדיק קנייה?
מי שראה את הנתונים טען שמדובר באופציה חינמית – השקעה בחברה רווחית (קמטק), פלוס אופציה על אקסס שמתחילה סוף סוף לזוז.
מצד שני, נאמר גם בבירור: מדובר בקופסה שחורה. אין לנו כמעט דרך לעקוב אחרי אקסס, להבין את ביצועיה לעומק, או לדעת איך ומתי נוכל להיפגש עם הכסף.

פריורטק – בין NAV לבין מציאות

בעולם התיאורטי, מניית פריורטק זולה. בפועל, לא מעט משקיעים חוששים שמדובר ב"מלכודת ערך" קלאסית – השקעה שנראית זולה לפי הספרים, אבל לא מצליחה לייצר מימוש. לאורך השנים, הבטחות להנפקה של אקסס לא התגשמו, וגם היום – לאחר הגשת המסמכים – לא ברור מתי תושלם ההנפקה, ואם בכלל תצא לפועל.

ומה עם קמטק?

לצד הביקורת על פריורטק, נשמעה גם דעה ברורה: עדיף פשוט להחזיק בקמטק. מי שהחזיק בה לאורך השנים, נהנה מעליות חדות, דוחות מצוינים, ושוק גלובלי צומח וברור.
לעומת זאת, פריורטק כגוף מתווך – ללא שליטה, ללא ערך מוסף, וללא שקיפות – פשוט לא מספקת את הסחורה.

שורה תחתונה

פריורטק מציעה אופציה חינמית, שייתכן ותשתלם מאוד אם אקסס תנפיק בשנה הקרובה. אבל הדרך לשם ארוכה, מסובכת, ומלווה בלא מעט אי-ודאות.
למשקיעים הסבלניים – ייתכן שמדובר בהזדמנות.
לאנליסטים שמחפשים ודאות, שליטה, ושקיפות – קמטק לבדה נראית כמו השקעה פשוטה וטובה יותר.

צפו בדיון המלא בנגן למעלה