פרק מספר 60 של קונים מוכרים פותח את שנת 2026 עם שילוב של ציון דרך סמלי ודיון עמוק בשאלות הגדולות שמעסיקות את שוק ההון. אורן ברסקי מארח את שחר כהן ונועה שרמן לשיחה חדה, עייפה במודע, אבל ממוקדת – על ראלי, רוטציות, נרטיבים, ומה באמת עומד מאחורי התנועות החדות בשווקים.

“זה היום עם הפער הכי גדול בין סמי לתוכנה מאז 2009”

הפרק נפתח בזווית וול סטריט מובהקת: היום הראשון של 2026 מסמן פער קיצוני בין מניות סמיקונדקטורס למניות תוכנה. שחר כהן מתאר כיצד קרנות גידור קצרות טווח חזרו לטרייד ששלט ב-2025 – לונג סמי, שורט תוכנה – והובילו ליום חריג שבו מניות תוכנה נחתכו בזמן שסמי טסו קדימה. הדיון מתמקד בשאלה האם מדובר בהמשך ישיר של טרייד ה-AI או באיתות עמוק יותר לגבי תפיסת הערך של סקטור התוכנה.

“חברות תוכנה נסחרות כמו חברות פחם”

אחד הרגעים החדים בפרק מגיע כשהשיחה גולשת למכפילי התזרים של חברות תוכנה. נועה שרמן מצביעה על מצב כמעט אבסורדי שבו חברות עם FCF משמעותי נסחרות במכפילים של 10-15, בזמן שהשוק מתמחר אותן כחברות ללא עתיד. שחר כהן מחדד את הוויכוח – האם זה דיפ וליו אמיתי או וליו טראפ שנובע מהחשש ש-AI יפגע בליבת המוצר.

“הבעיה האמיתית היא ה-stock based compensation”

הדיון מעמיק לתוך סוגיית הדילול והקומפנסציה. החברות אולי מייצרות תזרים, אבל ממשיכות לחלק 2-3 אחוז מהמניות בשנה. האם וול סטריט תלחץ סוף סוף על הנהלות לצמצם את המנגנון הזה, או שהלחץ יפגע דווקא ביכולת לשמר טאלנטים בעידן שבו AI מייקר את המהנדסים הטובים באמת.

“כולם בונים AI, אבל הארגונים לא מאמצים”

הפרק לא חוסך ספקנות. חרף ההייפ, אימוץ AI ברמת האנטרפרייז עדיין מוגבל. הפיילוטים רצים, אבל השינוי הארגוני העמוק לא קורה. נועה מגדירה את זה במדויק – אנחנו במרתון, והשוק מתנהג כמו בספרינט. השאלה שמרחפת מעל הפרק כולו – האם 2026 תהיה שנת הפריצה האמיתית, או שנת ההתפקחות.

“זה רנסנס של חברות הממורי”

בחלק השני של הפרק הפוקוס עובר לסמיקונדקטורס ולזיכרון. עליות חדות במחירי DRAM ו-NAND, מחסור בהיצע, וחזרה של תעשייה סופר סייקלית למרכז הבמה. השיחה נוגעת גם בהשלכות על קאפקס של הייפרסקיילרס, על אפל, ועל שרשרת הערך כולה.

ביקור בקמטק – מבט מהשטח

נועה משתפת רשמים מביקור בקמטק במגדל העמק, וממקמת את החברה בלב מגמת ה-advanced packaging. בלי הבטחות ובלי תחזיות שנתיות, אבל עם נישה ברורה שנהנית ישירות מעולמות ה-HBM וה-GPU.

פרק 60 של קונים מוכרים הוא פתיחת שנה מדויקת – פחות סיסמאות, יותר נרטיבים, והרבה סימני שאלה. האזנה מומלצת למי שרוצה להבין לא רק מה קרה בשוק, אלא למה.